金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(h一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音é)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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