金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(k穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼ēng)，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计(jì)下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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