金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央(yāng一里地等于多少米 一里地等于多少公里)和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高一里地等于多少米 一里地等于多少公里信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切一里地等于多少米 一里地等于多少公里需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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