公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司(sī)采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的前(qián)端(duān)验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的(de)托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了(le)托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了(le)现行客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能

行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期或更(gèng)多是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发银(yín)行、券商双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全(quán)额(é)留存在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券(quàn)公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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