近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸(suān)的(de)同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额(é)比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般(bān)的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是(shì)指公司发(fā)生的(de)与经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客(kè)户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可(kě)以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么(me)样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的投(tóu)后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并(bìng)报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的(de)主体，与兴(xīng)发(fā)集团及(jí)其(qí)控制的其他(tā)公司(sī)主营业务(wù)及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度(dù)的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一(yī)季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归(guī)母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要(yào)是受(shòu)市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本(běn)线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一(yī)季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集团可(kě)转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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