文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少陈睿怎么了，b站陈睿事件、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，陈睿怎么了，b站陈睿事件受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或(huò)继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022陈睿怎么了，b站陈睿事件.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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