来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债中国有几个党派，中国有几个党派组织(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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