5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更(gèn认真地还是认真的写作业，认真的与认真地g)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这(zhè)样(yàng)的布局可(kě)以更好支持(chí)央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高质量发展(z认真地还是认真的写作业，认真的与认真地hǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个央(yāng)国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(c认真地还是认真的写作业，认真的与认真地éng)面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 认真地还是认真的写作业，认真的与认真地