来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方面强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从一季度公布的数据看，确(què)实(shí)好于(yú)去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是恢(huī)复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这(zhè)也(yě)使得(dé)经济转型升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需(xū)要克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然(rán)存在(zài)，我们(men)认为政策(cè)短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济(jì)持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效(xiào)提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发(fā)经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合(hé)规经营(yíng)。要(yào)下决心(xīn)从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于(yú)政策的一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不要(yào)求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩(kuò)大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类(lèi)政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民收一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促进(jìn)文化旅游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大(dà)特(tè)大城(chéng)市积极稳(wěn)步(bù)推进(jìn)城中村改(gǎi)造和(hé)“平急一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不(jí)两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体(tǐ)经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立(lì)自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加(jiā)快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能(néng)等设(shè)施建设(shè)和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我们(men)认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到一(yī)定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励(lì)头部(bù)平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民(mín)生(shēng)、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题依(yī)然是(shì)存在的(de)。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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