金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意(yì)巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行(x巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思íng)股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的(de)情况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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