2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在(zài)政(zhèng)策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不(bù)断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化(huà)严重，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的(de)硅料硅片(piàn)生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利(lì)润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业(yè)经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的(de)上游(yóu)将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意(yì)味着原(yuán)材料成本(běn)得到控(kòng)制(zhì)，利于企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁(jié)能(néng)源重(zhòng)要方向的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司(sī)，有(yǒu)33家2022年(nián)获(huò)得的政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业(yè)经营规模不断扩大(dà)，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均归(guī)母净利润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片(piàn)环节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应(yīng)求(qiú)的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续提(tí)升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年增长20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长，平(píng)均归(guī)母净利润增(zēng)速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是(shì)，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：关一下月亮是什么意思巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长(zhǎng)贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加工设备和逆(nì)变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏电池(chí)组件(jiàn)成(chéng)为(wèi)毛利率最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设(shè)备行业不(bù)同板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板(bǎn)块(kuài)11家上市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业(yè)，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)。公司去年逆(nì)变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设备行业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行业(yè)格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的(de)阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会(huì)公布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)的经(jīng)营数据也(yě)可看出硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌(diē)对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大全(quán)能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一季度存货(huò)周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还(hái)是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于(yú)求的局(jú)面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价(jià)格还有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控关一下月亮是什么意思(kòng)制原材料(liào)成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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