文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵trong>2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个(gè)主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设(shè)备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵(guī)模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别(b不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵ié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能(néng)利(lì)用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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