美(měi)国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通(tōng)过(guò)了(le)一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院(yuàn)通过(guò)，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已10淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀3次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储(chǔ)的(de)货(huò)币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌(diē)至年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力(lì)的相对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利(lì)通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不(bù)明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于(yú)美(měi)债(zhài)危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部(bù)总经理兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位(wèi)淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提(tí)升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就(jiù)业(yè)数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启(qǐ)降息(xī)，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部(bù)的工作重点是(shì)如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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