私募基金运(yùn)作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出(chū)了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在(zài)募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记(jì)备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)_D是什么意思，_3是什么意思规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升(shēng)专业投资能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确(què)私募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步(bù)细(xì)化(huà)对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资运作(zuò)（如(rú)衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。_D是什么意思，_3是什么意思>

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私(sī)募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一(yī)次压(yā)力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持(chí)续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投(tóu)资(zī)者资金来(lái)源的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不(bù)得由投(tóu)资者(zhě)或(huò)其指定第三(sān)方(fāng)下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机(jī)构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私(sī)募(mù)基(jī)金提供规(guī)避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基(jī)金的套(tào)利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不(bù)得(dé)新增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基(jī)金(jīn)新募集的(de)投(tóu)资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)12个(gè)月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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