文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要(yào)是农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思)和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思