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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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