来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，work on的用法以及语法，workon的用法总结这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎwork on的用法以及语法，workon的用法总结ng)前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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