金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速(sù)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力(lì)和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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