来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增(zēn古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读g)加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhè古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读ng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

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