金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企业(yè)和居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配(pèi)，背后m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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