调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下(xià)行，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库(kù)存(cún)在4月份去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美(měi)国(guó)调油(yóu)需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的(d为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正e)时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发生，反为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅(fú)拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处(chù)于往年(nián)同期高位(w为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正èi)，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过(guò)去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口美(měi)国(guó)芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可(kě)以(yǐ)看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅(fú)关停(tíng)引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期(qī)待(dài)，然(rán)而有了去年二季(jì)度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的(de)提振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的(de)因(yīn)素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年(nián)产能(néng)共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边(biān)际弱(ruò)化(huà)，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美(měi)国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色(sè)或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差(chà)高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重(zhòng)心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏(fá)力(lì)。

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