来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过(guò)当前经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依(yī)靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度(dù)公布(bù)的数(shù)据看(kàn)，确实好于去(qù)年四(sì)季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型升(shēng)级面临(lín)新的(de)阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明(míng)显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是(shì)一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我(wǒ)们(men)认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前(qián)经济(jì)持(chí)续回(huí)升(shēng)向(xiàng)好的关(guān)键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调(diào)经(jīng)济(jì)要实现“质的(de)有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一(yī)致。这(zhè)也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通(tōng)过(guò)强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各(gè)类企业(yè)都要依(yī)法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信(xìn)心(xīn)和预(yù)期、激发活(huó)力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的(de)表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要(yào)多(duō)渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村(cūn)改造(zào)和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā)展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机(jī)构(gòu)改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融(róng)机构的(de)风险出清，仍是大(dà)势(shì)所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同(tóng)是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其(qí)他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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