来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读"通胀(zhàng)仍高(gāo)，降息尚早——美联储5月议息(xī)会议(yì)点评(píng)（海通(tōng)宏(hóng)观 李俊(jùn)、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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