文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和为什么球星都觉得梅西是最佳其他(tā)运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业(yè)利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。为什么球星都觉得梅西是最佳其(qí)中机械和设(shè)备修(xiū)理利润(rùn)累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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