美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于(yú)联(lián)邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现(xiàn)过实质(zhì)性债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对(duì)两(liǎng)党达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全(quán)球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的(de)另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金王宝强学历，王宝强不是84年的吗价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产(c王宝强学历，王宝强不是84年的吗hǎn)一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下(xià)行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联(lián)储还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的(de)态度。

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