金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了(le)三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的(de)非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学