4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗>4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīn浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗g)验，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限提前(qián)触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》