来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　马云移民到哪国籍ong>关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。马云移民到哪国籍p>

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