来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

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