▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷(dài)合理增长，确保(bǎo)利率水平(píng)合(hé)适，在追求经济提振的同(tóng)时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足(zú)广(guǎng)义(yì)流动性供需匹配的前(qián)提下(xià)，货币工具力度可能(néng)会有(yǒu)所(suǒ)回(huí)摆(bǎi)。从央行(xíng)的具体(tǐ)操(cāo)作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续(xù)做，逆回购投放低量(liàng)操作，结(jié)构性工具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示(shì)后续政(zhèng)策将更加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大(dà)月，因此走款可能对银(yín)行间流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参(cān)考近期票(piào)据(jù)利(lì)率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持(chí)同比(bǐ)多增的态势。税期(qī)缴款叠加信贷(dài)投(tóu)放(fàng)，银行系(xì)统整体资金(jīn)流出，因此向(xiàng)同业融出(chū)的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且投资者对于未(wèi)来(lái)一个月(yuè)资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回(huí)购成交量和我们测(cè)算(suàn)的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金(jīn)收紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆(gān)情绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对积极(jí)的水平，导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加(jiā)。此外投资者(zhě)对货(huò)币政策力度以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场(chǎng)上(shàng)对于未来一个月(yuè)内资金价格上行的预(yù)期更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展(zhǎn)望：五一假期(qī)临(lín)近(jìn)，回购(gòu)资(zī)金的期限(xiàn)被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往(wǎng)财(cái)431mm是多少厘米 431mm是多少米政集中支出，向(xiàng)市(shì)场释放资(zī)金；但跨月(yuè)前夕银行资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿(yuàn)一(yī)般较(jiào)低，预计资(zī)金(jīn)波(bō)动幅度(dù)较大(dà)。对(duì)于债市(shì)而言，短(duǎn)期(qī)交易主线(xiàn)或延(yán)续政策与基本面预期交易，预(yù)计利率以震荡走势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对(duì)债(zhài)市(shì)情(qíng)绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策不及预(yù)期；经(jīng)济复苏节奏不及(jí)预(yù)期；银(yín)行间市场流动(dòng)性过快收紧。

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