公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的(de)基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交(jiāo)易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然(rán)保留了(le)原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了(le)现行客(kè)户(hù)交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加郑业成是否已婚 郑业成是几线演员(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券(quàn)，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三方存(cún)管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关(guān)联挂(guà)钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模式下的(de)场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获郑业成是否已婚 郑业成是几线演员得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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