金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还(hái)是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音出(chū)让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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