金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)四大灵猴的兵器叫什么名字不(bù)得不进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨迹上需要(y四大灵猴的兵器叫什么名字ào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上四大灵猴的兵器叫什么名字才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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