金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价(jià)仍在(大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(ch大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别í)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

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