近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导(dǎo)体加工过(guò)程中(zhōng)的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得(dé)大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业(yè)收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的(de)产品认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公司(sī)根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了(le)产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电(diàn)子的间(jiān)接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投(t顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉óu)资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原材(cái)料、电力(lì)等(děng)能(néng)源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司(sī)采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的(de)比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围内(nèi)唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集团(tuán)在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一(yī)则公告(gào)显示(shì)，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易(yì)。

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