金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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