调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货(huò)日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套(tào)利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去(qù)年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需(xū)突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较(jiào)大(dà)，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖(tuō)累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将(jiāng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的(de)经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合(hé)同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油(yóu)大(dà)概率仍(réng)将发(fā)生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能不如施为什么读yi什么意思，施怎么读啊去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存(cún)低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出(chū)现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低(dī)价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还(hái)没(méi)有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始美国(guó)汽(qì)油消(xiāo)费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的(de)成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和(hé)利(lì)润(rùn)不(bù)佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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