5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是(shì)积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙就德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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