作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国(guó)家统(tǒng)计局公布了4月份的(de)通胀(zhàng)数据：4月份居民(mín)消费价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)0.1％，工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅(fú)回落(luò)至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪(zhū)肉(ròu)价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其(qí)中(zhōng)，分项价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为“通缩论”言(yán)过其(qí)实：一(yī)方(fāng)面，今年初以来核心(xīn)CPI有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，意味着通缩压力正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环(huán)比回升，也指向当前经济仍(réng)在(zài)温和修复。下半年随着生(shēng)猪(zhū)价格筑底回升、消费需(xū)求逐步(bù)回暖，物价水平有望回归(guī)正常水(shuǐ)平，通缩和(hé)通(tōng)胀均(jūn)不构(gòu)成当前主要矛(máo)盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出行(xíng)价(jià)格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以(yǐ)下是(shì)正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)0.2个pct，同(tóng)比回(huí)落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。从(cóng)结构上看，食品项仍是主要拖累(lèi)，4月(yuè)食品(pǐn)价格环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)1％、非食(shí)品价格则环比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比持平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续(xù)降(jiàng)，出行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍(réng)是主要拖(tuō)累。受受生猪(zhū)产能充足以及(jí)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续降3.8％，但(dàn)降幅(fú)较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)大量上市(shì)，带动价格(gé)分别环(huán)比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食(shí)品(pǐn)方面，小长假出行需求带动旅游价格(gé)环比上涨4.6％，受车企(qǐ)降价促(cù)销以及(jí)国(guó)内(nèi)油价下降影响，交(jiāo)通工具(jù)及交(jiāo)通工具用(yòng)燃料价格(gé)环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　受(shòu)国内外市场(chǎng)需(xū)求表现偏弱(ruò)及国际大(dà)宗商品(pǐn)价格波动影(yǐng)响，4月(yuè)PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年同(tóng)期高基数的影(yǐng)响，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产资料、生(shēng)活资料价格环比分别(bié)下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金(jīn)价格(gé)走弱

　　分行业(yè)看，国(guó)际原油价(jià)格波动(dòng)带动国(guó)内油煤加工、化学原料及制品相(xiāng)关行(xíng)业价(jià)格环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国(guó)内(nèi)需求表现不及预期影响，黑金采(cǎi)选及冶炼(liàn)、有色采选相关行业价格结(jié)束(shù)自去年底(dǐ)以来的强势表(biǎo)现，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采(cǎi)选在(zài)产(chǎn)能(néng)继持(chí)续释放、供(gōng)给相对充足的影(yǐng)响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言(yán)过其实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同(tóng)比(bǐ)降至0.1％的(de)历(lì)史(shǐ)较低水平，离转负仅一(yī)步之遥，是否(fǒu)到(dào)了需(xū)要担心通(tōng)缩的时候？我(wǒ)们认为，应当理性看(kàn)待物(wù)价数据(jù)，“通缩论”言过其实：一方面(miàn)，去年下半年核(hé)心CPI同比(bǐ)持续徘徊在(zài)0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初以来有所反弹，意味着通缩(suō)压力(lì)正(zhèng)在逐步缓解(jiě)；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环(huán)比回升(shēng)，环比走势(shì)均处(chù)于正常波动区间，也(yě)指向当前经济(jì)仍在(zài)温和修复。往前看，去(qù)年(nián)二、三季度受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，高基数(shù)或对今年(nián)后续(xù)CPI同比读(dú)数持续造成扰(rǎo)动。我(wǒ)们认为(wèi)，应更多关(guān)注环比变(biàn)动情况以及核心CPI的走(zǒu)势。而随着下半(bàn)年生(shēng)猪需求的回升(shēng)，以(yǐ)及(jí)中央猪肉收储工作的开展，生猪价(jià)格有(yǒu)望筑底回升，食(shí)品项(xiàng)对(duì)CPI的(de)拖累将有所缓解，下(xià)半年物价(jià)水平有望逐步回归(guī)至(zhì)正常(cháng)水平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀(zhàng)均(jūn)不构成当前经济的主要(yào)矛盾(dùn)。

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