金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的(de)加息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数据有关料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影(yǐng料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价(jià)水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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