来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次(但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续(xù)政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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