金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改绥化去年疫情 绥化是几线城市(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最大(dà)的国企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估(gū)值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的(de绥化去年疫情 绥化是几线城市)资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小绥化去年疫情 绥化是几线城市(xiǎo)微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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