原本被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)和(hé)利(lì)润分别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特(tè)别是(shì)名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到(dào)一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不(bù)断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗(guī)模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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