金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自(zì卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗)强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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