2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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