金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chē4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里ng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过(guò)剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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