金融界(jiè)4月(yuè)21日消息(xī) 自国(guó)家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济(jì)染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的为，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的，在货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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