燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗

　　5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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