金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回(hu菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗í)升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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