美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的(de)重(zhòng)点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货(huò)币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债(zhài)务上限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的(de)资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化宝马和特斯拉哪个档次高低相关(guān)性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避(bì宝马和特斯拉哪个档次高)险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型(xíng)的(de)避险(xiǎn)资产，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下(xià)跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并(bìng)非我们(men)的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对(duì)记(jì)者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市场(chǎng)自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开(kāi)启降(jiàng)息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后，美(měi)国财(cái)政部预计将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本(běn)流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下(xià)来美国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来(lái)还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确(què)认(rèn)停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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